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为了稳住汇率，宁愿不厌其烦地动用多个政策工具在六个交易日中投放超1.85万亿资金，也不愿选择“一蹴而就”的降准，中国央行也是蛮拼的。
“汇率稳定是央行现阶段的重要目标，如果降准导致利率过快下降则无助于该目标的实现，” 兴业银行首席经济学家鲁政委指出。
难怪在外汇占款大降、年度缴税，以及将开始的CNH缴存准等“抽水事件”纷至沓来的当下，市场期待中的降准却迟迟不能兑现。据华创债券团队估算，短期资金缺口规模约在2万亿左右。
央行不是不知道市场有多“饥渴”，可是今年以来人民币贬值预期陡增，在这个节骨眼上“放大招”岂不是火上浇油？因此，“大动作”没有，只好“小动作”不断了。同时，按需足额提供流动性支持的态度也不可谓不坚决。
“现在降准措施迟迟不出来，可能考虑到了降准+总需求扩张只能短期缓解资本外流，”民生证券宏观分析师李奇霖表示。其还警告称，“如果实体的人民币资产回报率不出现持续性改善，降准+总需求扩张释放的流动性会在资产价格上升后，积累更强的资本外流压力。 ”
“小动作”不断
继过去5个交易日连续通过逆回购、MLF、短期流动性调节工具（SLO）及国库现金定存招标等手段投放资金超1.1万亿元后，央行周四放水再加码：对20家金融机构开展中期借贷便利（MLF）操作共3525亿元；进行逆回购操作4000亿元，单日操作规模创三年之最。同时，央行分支行还对地方法人金融机构开展了常备借贷便利操作（SLF）。
即使考虑到本周央行有2400亿逆回购到期，和周一实施的3天期550亿元SLO到期，过去六个交易日净投放金额也达到了1.5万亿。
三菱东京日联银行中国首席金融市场分析师李刘阳称，从央行多番举动判断，“它是不想（尽快）降准的。理论上来说，公开市场会继续报需求，滚动量会再放大。”
担心市场还对短期内降准抱有期待，继昨天强调“央行6000亿资金支持有替代降准作用”后，央行首席经济学家马骏今日再次表示，“如果过度采用降准的措施，可能导致对短期利率过大的下行压力，不利于稳定资本流动和汇率。”
稳汇率 管资本
马骏的担心不无道理。当前中美十年期国债息差仅在85个bp左右，若非近期全球金融市场动荡导致美债需求激增，息差可能会更小。
同时，近期强化了的人民币贬值预期加剧了中国的资本外流压力。央行上周公布的数据显示，12月份央行口径的外汇占款大幅减少7082亿元人民币，两倍于8月份才创出的历史最大降幅3184亿元，与12月外汇储备下降1083亿美元的规模相当。
在息差吸引力减小、汇市动荡和资本跨境流动加剧的背景下，如果可以通过投放短期流动性的方式解决市场资金需求，央行何乐不为。毕竟，开放的资本账户、稳定的汇率和独立的货币政策最多只能同时得其二。
近期资本流动监管的强化也显露央行稳定汇率为先的意图。华尔街见闻周二提及，中国监管层近日要求银行对人民币资金池各项业务及产品交易背景进行严格审查，同时严控跨境人民币资金池业务的净流出上限，任何时点的净流出余额不得大于零。 此前，央行先后采取对境外金融机构境内存放执行正常存款准备金率等措施，缓解资本净流出压力。
权宜之计？
当然，央行近期的举措既不意味着降准会缺席，也不意味着汇率市场化和资本账户开放的方向会改变。
“央行在跨境方面的约束是希望能够稳定市场，先稳定汇率、争取时间，让市场熟悉情况。” 方正中期研究院研究员季天鹤表示，“央行也在做其他工作，比如让境外机构进入中国市场，他们也需要熟悉人民币在岸市场，尤其是在岸的OTC市场有很多自己的风格和特点。”
鲁政委表示，无论是人民币加入SDR（特别提款权）后，中国需提高在国际金融治理中的话语权；还是今年是中国加入WTO（世界贸易组织）的第15年，面临能否取得WTO市场经济地位的问题，“汇率市场化是绕不过去的，仍会继续推进，但过程会有快有慢。”
降准只会迟到不会缺席
在许多分析师看来，不论是从基本面，还是外汇占款持续下降，都要求适当下调存准率以支撑经济和补充资金外流缺口，延迟不等于缺席或退出。
民生银行金融市场部首席分析师李志强指出，从本次MLF三个月和一年的期限构成来看，央行多管道操作应不一定只是为缓和春节前后资金面。若市场条件允许，可能会拖至更往后时点。
“尽量不用（降准），但不得不用的时候，还是得用。”他称。
推迟降准毕竟是权宜之计，短期的难关渡过之后，更重要的或如民生宏观的李奇霖今日所说，“汇率稳定考虑的不仅仅是息差，经济基本面和资产价格表现也许更加重要。”
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